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? ? 垃圾焚燒為環保運營型資產，典型的垃圾焚燒項目的商業模式可以理解為EPC O 投資，投資能力(杠桿率、融資成本)和運營管理水平(利用率、噸上網電量等)的差異造成了項目的回報率的不同。
? ? 垃圾焚燒項目運營的收入由垃圾處理費和垃圾發電上網兩部分構成。決定垃圾焚燒運營成本的主要因素包括:項目初始投資(決定折舊及攤銷)，負債率及平均利率(決定財務費用)，環保排放標準(決定環境保護費、材料費等)，根據部分公司披露的項目運營成本分析，綠色動力垃圾焚燒業務的主要成本構成為:人工成本(31%)、無形資產攤銷(22%)、環境保護費(17%)等。
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? ? 垃圾焚燒屬于資本較密集型，板塊的整體負債率維持在55-60%的水平，與項目的杠桿率基本匹配;垃圾處理收入和發電收入結算周期較短，經營性現金流凈額和凈利潤的匹配度較高。2013-2018年前三季度，垃圾焚燒板塊經營性現金流/凈利潤%維持在80-210%左右的水平，與水務運營板塊相當，大幅好于水環境治理、監測、大氣工程等環保子行業。
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? ? 隨著我國經濟發展、城鎮化水平提高及垃圾處理無害化處理率的提高，垃圾清運量和無害化處理產能每年穩步增長。傳統的垃圾無害化處理主要有三種方式:衛生填埋、堆肥以及焚燒。相較于其他的處理方式，垃圾焚燒能更有效的實現“減量化、資源化、無害化”。由于填埋用地緊張，環保排放要求提高，焚燒正在成為生活垃圾處理的主要方式。
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? ? 垃圾焚燒“質”的提升主要體現在垃圾分類帶來的垃圾熱值增加和焚燒處置價格穩中有升，此外，垃圾焚燒發電補貼取消的可能性小。
? ? 1)垃圾分類將提高垃圾熱值;我國生活垃圾平均熱值較發達國家低，主要原因是廚余垃圾占比較高。分析單位質量垃圾的發電量，熱值較高的塑料，其貢獻度達到52.3%，其次為紙類、織物等，而餐廚垃圾的貢獻度僅為10.8%。我國有部分城市已經開始了垃圾分類的試點，實行干濕分離，生活垃圾中餐廚垃圾占比下降，垃圾熱值有望提升。
? ? 2)垃圾焚燒處理費價格穩中有升:根據中國環聯的數據統計，2012-2017年，全國每年垃圾焚燒項目招標的數量逐漸增多。但在這個期間出現了惡性競爭，甚至有過以20-30元/噸超低價中標的極端情況，而行業普遍認為的垃圾焚燒處理合理的價格區間應為60-80元/噸。
? ? 3)垃圾焚燒可再生能源補貼占比低，短期內取消風險很小:2012年之后新建的垃圾焚燒發電廠的電價統一定為0.65元/噸，構成為:當地燃煤標桿電價 省網補貼(0.1元/度) 可再生能源補貼。對于一個典型的垃圾焚燒廠，垃圾焚燒處理收入占比20-30%，售電收入占70-80%。
